截至2023年年底，康龙化成合并财务报表中商誉的账面价值为27.8亿元，占资产总额的10.5%。如果行业处于较长的艰难期，减值风险一直存在。资产负债率水平也很高，且逐年在增加。 2023年，医药服务行业资产负债率中位数为27%，康龙化成却高达50%。2019年和2020年，其资产负债率为21%和25%，2021年-2023年分别为44%、47%和50%，一路走高。而2019年到2023年，药明康德从40%一路降至25%，昭衍新药和泰格医药一路调整至18%左右。而在资本开支上，近两年康龙化成在极力去优化。2022年，康龙化成资本开支为29.5亿元，远高于同期净利润。2023年，公司资本支出约28亿元，今年上半年约9.5亿元，预计今年全年预计比去年略低。 当下，CXO行业已经不是“二八”原则，而是“一九”原则。只有尽快化解这些风险，提升人效与管理整合能力，“二哥”才能更好在行业迅雷不及掩耳的震荡变化，以及激烈的行业竞争中长期站稳脚跟。 从长期来看，中国CXO企业优势不会变，国内工程师红利带来了显著的成本效应，试验成本远低于海外。这一逻辑，不会随着周期性波动被推翻。但波动时的阵痛，现在仍具象于每一家企业身上。 压力，这是数十份CXO企业财报最为苦涩的展现。放眼全球CXO企业，找不出第二个像三星生物一样逆势抢大单的CXO。国内生物医药投融资还承接有一定压力，募投管退的难，直接凸显出药企融资的难。这让国内CXO企业也承压前行。 现下，反映于中国CXO企业身上的难题仍显而易见：订单能力不乐观，自主定价权弱，内卷严重，回款难，历经周期波动后消化和重新适应的节奏较慢，有的企业又在内部管理上，积弊良久。 头部CXO企业，不愁生存，但净利与股价，较行业景气时分双双回落。腰部企业，老订单交付完毕，新订单获取却尤其艰难，只能以降价、投资新技术来抢单。当然，他们现阶段的业绩还不理想。尾部，索性亏的亏，“死”的“死”。2024年上半年，康龙化成中国客户收入下降13.2%，中国交付业务收入下降1.3%。 类似的表现，也出现在多家CXO企业财报里。客户结构以国内客户为主的，下滑形式更为严峻，如美迪西的客户结构以境内客户为主，但上半年国内收入的下降幅度，超海外收入下降幅度。 那么中国CXO企业眼下的出口，还是要从财报中找信心。一个是“精细化、细分化、专业化”一派，有精耕明星生物技术赛道的实力与经验，能逆势获得高增长业绩与股价。另一个是海外市场的回暖，尤其给海外业务占比较高的头部企业，带来增长契机。 今年上半年，从营收构成来看，康龙化成北美业务仍占据主位，比例达65.45%，北美客户收入下降0.2%；欧洲市场占16.87%，上半年欧洲客户（含英国）收入增长10%，去年增长24.4%，成为新的业绩亮点。同在上半年，其海外交付业务收入增长4%。 近期，摩根大通发布了2024年上半年美国生物制药交易和投融资报告，表示“生物制药行业正在恢复增长。”尤其在第二季度，美国生物制药行业有超百起融资事件，融资总额近80亿美元。前两个季度，生物制药及平台型公司投资总额均在环比增长。海外市场的明显恢复，正是“康龙化成们”当下的机遇，又尤其是在欧洲等多元化市场的拓展上，有明显的挖掘潜力。康龙化成已经开始这样做：从BD资源投入看，康龙化成在美国区域有比较全面的覆盖，但在过去一两年加强了欧洲的拓展。