今天我们和大卫文、郑老师聊一下近期的宏观市场情况，尤其是美债这个瞩目的焦点。 大家可能已经注意到了，十月初在一周内，美债市场经历了一场“历史性”的抛售。“历史性”这个定语看起来有点夸张，但对于市场上的伙伴们，体感确实如此。 美国10年期国债收益率飙升至4.9%，三年前（2020年4月）是0.66%；而30年期国债收益率也飙升到次贷危机之前2007年以来的最高水平。这种幅度的波动，上一次出现在1979—82年的通胀大战期间，也就是沃尔克血战70年代通胀巨龙时。酣战结果是美国经历了两次衰退（不是一次）。 美债市场的重要性无需多说，这是世界上最重要的市场没有之一。但这一次大抛售以及收益率飙涨的原因，其实并不完全清楚：到底是大家对Fed后续动作的预期变了？还是油价飙升？还是美国财政赤字真的hold不住了，而导致美债供应增加？还是技术性的因素，比如期限溢价？本期便寻找一下债券市场大抛售背后的故事。 同时，我们会再次讨论近期美国的情况：听到耳朵已经磨出茧子的“衰退预期”到现在还没实现的原因到底是什么？美国一直不“黄昏”，连蓓姐都hold不住了，直接下了观点：美国这把必硬着陆，中必赢。今天我们也会聊一聊蓓姐的观点，引出国内经济情况的探讨——一系列政策组合拳之后，目前成效如何？ 时间戳和文字稿： 01 美债市场为何被抛售？背后的原因可能是什么？(00:03:55) 小跑： 去年2022年是美国债券投资者自1871年以来最糟糕的一年，总回报率为-15.7%；2023 年初至今的回报率几乎为-10%，年化负17.3%——甚至比甚至比2009年“地狱之年”还要糟：这是债券投资者一个半世纪（150年）以来最糟糕的两年。 这对资产负债表上持有大量国债的银行、明年到期的大量投资级债券公司、抵押贷款再融资来说都是很可怕的消息：借贷成本将跃升。 而对于最大的借款人——美国政府来说，情况更加糟糕。债券收益率上升的同时，美国的信用评级被下调，财政部不得不增加债券拍卖规模，国会因未能通过预算法案，部分政府部门面临关闭，这些都不是巧合。预计2023财年的联邦赤字将超过GDP的7%。 请文老师梳理一下美债市场为何被抛售？背后的原因可能是什么？ 大卫文：最近的美债市场可以总结为“熊陡”——意味着债券利率上升，债券被抛售，而且长期利率上升的速度比短期利率更快。在多头债券策略中，这是一个非常难受的市场环境，因为无论你持有什么样的组合，只要你偏向多头，你都会亏钱。 “熊陡”的趋势通常在加息初期出现， 如从21年底到22年中，美债的曲线也是陡的，长端上升得很快，这是因为市场预期美联储将加息以压制通胀。然而，这次上升的动力与加息初期的“陡”完全不同。 我总结了几个原因： 首先是技术因素。 美国在国会财政预算办公室公布的季度融资报告中，第四季度的美债供应量大幅增加，比上次增加了4000亿，导致了市场供应端增加。 其次，美国的财政支出水平也在增加。 联储正在缩表和加息，但财政政策依然积极。而财政收入又不及预期，只能通过更多的发债来填补亏空。这造成了市场对美国财政的持续性的疑虑，这种疑虑反映在美债收益率中，是期限溢价的一个主要部分。 另一方面，市场对美国经济的韧性的预期超出了预期，这反映在自然利率上。自然利率是充分就业实现、2%通胀的合理利率水平。在过去的三个月里，通胀预期基本没有变化，而实际收益率大幅上升，这反映了市场对经济实体回报率预期的