CXO领域的寒风越演越烈，近几个月以来，传出的几乎都是坏消息。 在海外，龙沙中国关厂，康泰伦特“卖身”，德国CDMO企业Evonik（赢创）宣布将在全球裁员2000人；在国内，一众CXO企业近期披露了2023年业绩，博腾股份、美迪西、凯莱英、昭衍新药等均出现了不同程度下滑。 “一哥”药明系虽仍保持增长，但由于深陷美国《生物安全法案》风波中，股价连连跳水；再仔细审视财报，药明康德过去一年还减员超过3000人，并且新增客户相较2022年减少了近200家。 商业竞争和政治不确定性，都给这个昔日被视为“稳定”的行业蒙上了巨大的阴影。未来究竟会如何？产业亟需一套完整的数据总结过去，预测未来。 中国医疗健康产业投资50人论坛的《2023年中国医疗健康产业投融资报告》，对CXO行业未来的发展给出了预判：目前，从行业驱动因素中，还没有发现行业全面复苏的迹象，市场还在继续筑底；叠加地缘政治风险，国内CXO行业将可能面临内外交困，迎来大的整合出清；接下来几年，竞争力较弱的CXO公司会逐步被整合或退出市场。 不过，寒冬中也保存着复苏的火种：随着中国医药市场规模的扩大和本土创新的发展，CXO的研发需求长期看会持续增长；新的药物类型和创新靶点已经出现，会明显促进行业的研发热情；海外大分子CDMO市场未来3年预计能够维持供给平衡。 回溯历史，中国的CXO行业还很新，2010年前后，少数国内CXO企业基本都针对海外客户，直到2015年后，中国创新药行业蓬勃发展，才连带CXO行业随之腾飞。 只不过，对于这个新兴行业，起初许多人都抱有误解，比如“卖水人”和“旱涝保收”。如今到了寒冬才发现，其照样也会受到经济周期的影响。 总体来看，中国CXO行业的周期波动受两方面影响：需求端和供给端。需求端方面，中国CXO行业的需求与一二级市场生物医药公司融资额、研发投入、管线规模、研发外包率等几个因素强相关；供给端方面，CXO行业在全球和国内都面临同行抢订单的剧烈竞争。此外，全球以及中国内部产能建设都与CXO行业的周期性息息相关。 先观察生物医药公司一级市场融资金额。该指标从2015年开始快速增长，2015-2021年期间，累计融资额近3000亿元人民币，年均复合增长率达62%。期间，2019年，美联储开启了新一轮降息周期，将生物科技公司的预期融资增长进一步拉高。 然而盛极必衰，经历了2020和2021年的极度火热之后， 一级市场融资额经历了连续两年的下滑，累计降幅分别为51%和29%。 二级市场融资与一级市场保持高度同频，在2022和2023年连续大幅下滑两年后，回到了18A和科创板开板前的水平。 统计二级市场的股价表现可以发现，本轮周期中，主要CXO公司的股价在2019年初开启上涨趋势，股市回报连续四年为正，其中2019年和2020年的平均涨幅都超过100%。同时期上证指数涨幅分别为34%和14%。彼时CXO行业表现之优秀，可见一斑。 而到了2022年和2023年，本轮周期进入了回报低点，平均回报仅有-28%和-29%，部分公司股价甚至直接腰斩，同期上证指数跌幅仅为-15%和-4%。正应了那句老话：当时飞得多高，如今就跌得有多狠。 中国医药外包行业规模也出现了整体收缩。该指标2022年还维持高双位数增长，但到了2023年，由于新冠收入高基数、延迟需求、短订单疲弱等因素，导致只有单位数的CDMO增长，以及低双位数的临床CRO增长。 综上，尽管行业ROE在2019-2023年间保持持续增长且2023年升至周期高点，但已经事实上处于周期底部。无论是股市回报还是估值水平，均处